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东吴证券股份有限公司吴劲草,石旖瑄近期对海南机场进行研究并发布了研究报告《2022年报点评：融入海南国资，开启高质量发展》，本报告对海南机场给出增持评级，当前股价为4.75元。
海南机场(600515)
投资要点
事件： 2023 年 4 月 20 日晚， 海南机场发布 2022 年年度报告。公司 2022年全年实现收入 47.01 亿元，同比+4%；归母净利润 18.56 亿元，同比+301%；扣非归母净利润-5.16 亿元。 2022 年 Q4 收入为 17.47 亿元，同比+105%；归母净利润为 1.53 亿元，同比+52%；扣非归母净利润为-2.84亿元。
受疫情影响， 2022 年 Q4 利润承压。 受 2022 年 Q4 全国疫情的影响，居民出行意愿持续走低，拖累多个出行相关细分行业。 2022 年 Q4 全国公路/铁路/民航运送旅客量分别为 7.6/2.9/0.5 亿人次，为 2019 年同期的34%/24%/29%。 海南机场旗下核心资产三亚机场 2022Q4 旅客吞吐量和起降架次分别为 210.74 万人次和 1.75 万架次，分别是 2019 年同期的40%/53%，优于全国平均出行情况。 较低的居民出行状况带来公司 Q4亏损，有望在 2023 年全面恢复。
2022年全年公司参与相关免税店销售额占全岛免税销售额的 21.5%。
2022 年公司通过参股投资、提供场地租赁的方式参与 5 家免税店：参股投资海口美兰机场免税店 49%股权、三亚凤凰机场免税店 49%股权、海南海航中免 50%股权；提供场地租赁给三亚凤凰机场免税店、海口日月广场免税店、海控全球精品免税城。五家免税店 2022 年线下销售额约为 75 亿元，占海南岛内 12 家免税店免税销售额比例约为 21.5%。
2023 年 Q1 全国居民出行意愿显著修复，三亚机场旅客吞吐量创历史新高。 根据公司披露月度生产经营数据， 2023 年 1-3 月三亚凤凰机场旅客吞吐量分别为 214.69/204.54/200.31 万人次，其中 1 月数据创历史新高。整体 Q1 三亚机场旅客吞吐量和起降架次分别为 619.54 万人次和 3.61万架次，分别是 2019 年同期的 101%/105%。反映三亚作为国内高端旅游目的地拥有较强的聚客优势。
盈利预测与投资评级： 海南机场融入海南国资后开启高质量发展， 深度参与海南自贸港建设，有望持续享受海南赴岛游的繁荣及未来自贸港政策红利。基于更新的财务数据，我们微调海南机场 2023/2024 年及新增2025 年盈利预测，预期 2023-2025 年归母净利润分别为 11.2/15.2/18.1亿元（前值 2023/2024 年为 11.1/15.1 亿元）， 对应 2023-2025 年 PE 估值为 49/36/30 倍， 维持“增持”评级。
风险提示： 居民出行消费意愿不及预期的风险、宏观经济风险、海南自贸港建设进度不及预期的风险
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有5家机构给出评级，买入评级1家，增持评级4家；过去90天内机构目标均价为5.79。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，海南机场（600515）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力较差，营收成长性较差。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：有息资产负债率、存货/营收率、经营现金流/利润率。该股好公司指标0.5星，好价格指标0.5星，综合指标0.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）
